类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-02-29

　　公司公告年报快报：营业收入11.3亿元，同比下降3.73%;归属净利润0.577亿元，同比下降26%;折EPS0.25元。

　　业绩同比下滑主要是下业层面制约。全年收入同比下降3.73%，主要是仍是下游钢厂、石化冶炼炉等新建项目放缓影响，纤维销售量会降低;同时，在保温领域，由于市场之间的竞争激烈，公司销售价格有一定下降;最终来看，营业利润率下降1.8个百分点至5.25%，业绩同降26%。单季度看，Q4收入同比增长7%，业绩同降12%。

　　陶瓷纤维领域市场稳定，龙头可稳定的持续经营。陶瓷纤维重量轻、耐高温、耐热性好、导热率低，大范围的应用于石油、化工、冶金、电力、机械等领域，如隔热工业窑炉的炉门密封、炉口幕帘、防火门、灭火毯等。在耐高温领域，相较于传统耐材最大优势就是自重轻，具备一定替代优势。目前我国共有陶瓷纤维企业200多家，公司是全国乃至全亚洲顶级规模的陶瓷纤维企业，产能30万吨，市场占有率近40%。

　　我们认为：一方面，同时一定的耗材属性（3~5年更换）也决定了行业需求大概率不会有断崖式的下跌;另一方面，凭借规模优势与过硬产品质量，市场占有率会逐步向公司等有突出贡献的公司集中。

　　岩棉业务属于战略产品，中期具备成长空间。岩棉属于A类保温阻燃材料，在建筑保温大趋势下需求空间较大，但是短期受到较低端B类阻燃材料冲击下，推广不是特别快，但是长期趋势确定。中期看，乐观假设岩棉产品在外墙保温领域20%的渗透率，那么市场空间约100亿;公司岩棉产能10万吨，份额超10%，作为行业龙头，公司未雨绸缪的布局必定能在行业新一轮的变革中取得先机，胜出同行夺得份额。

　　与奇耐的协同效应将在16年得到更为显著的体现。公司15年上半年已完成了大股东的变更，未来将借助外部力量，推动产品、技术、管理等多方面的深层次变革;2016年此次战略变更的协同效应将会有更为显著体现：1、管理上会借助奇耐更为先进的理念，实现国际化比肩;2、引进先进的技术工艺，提升自身产品性能，增进用户体验。

　　期待更多的资产整合与协同部署。预计16、17年EPS0.39元、0.47元，对应PE为32倍、26倍，买入评级。